简析开放式理财产品

《商业银行理财业务监督管理办法》1中规定“商业银行应当根据运作方式的不同，将理财产品分为封闭式理财产品和开放式理财产品；封闭式理财产品是指有确定到期日，且自产品成立日至终止日期间，投资者不得进行认购或者赎回的理财产品。开放式理财产品是指自产品成立日至终止日期间，理财产品份额总额不固定，投资者可以按照协议约定，在开放日和相应场所进行认购或者赎回的理财产品。”

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从市场情况来说，目前开放式产品内部从运作模式的角度看，可以细分为每日开放型产品、固定期限定开型产品和最小持有期型产品。每日开放型产品内部又可分为现金管理类产品和非现金管理类产品。截至2023 年6 月末，我们根据普益标准数据推算（下同）的理财存量规模中，现金管理类、固定期限定开型、封闭式、最小持有期型和非现金管理类每日开放型产品的存量占比分别为30%、25%、19%、15%和8%。我们在报告《摊余成本法理财能否成为新的增长点？》、《新时代，新规范，新模式 ——<关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知>点评》、《银行理财产品流动性管理现状和启示》中对封闭式产品和现金管理类产品有过详细介绍，本文将重点分析固定期限定开型产品、最小持有期型产品和非现金管理类每日开放型产品情况。

1）定义和存续规模

固定期限定开型产品：该类产品仅在成立日后的指定日开放申赎，各开放日的间隔时长均超过1 日。截至2023年6 月末，固定期限定开型产品存量规模超6 万亿元。按开放周期划分，开放周期为6 个月-1 年、3-6 个月、1个月及以内、1-3 个月和1-3 年的产品占比分别为28%、20%、18%、17%和16%。

最小持有期型产品：该类产品设置有最小（短）持有期，自产品申购时对应的成立/开放日期起一段时间内，投资者不能提出赎回申请，该段时间称之为最小持有期。自持有期长度超过最小持有期后，投资者可以每日赎回产品。截至2023 年6 月末，最小持有期型产品存量规模超3.5 万亿元。按最小持有期长度划分，最小持有期为1 个月及以内、1-3 个月、3-6 个月、6 个月-1 年和1-3 年的产品占比分别为45%、21%、16%、12%和6%。

非现金管理类每日开放型产品：该类产品可每日开放申赎，且并不仅投资于货币市场工具。其赎回份额一般是提交申请之后的第一天确认，资金则在第二天到账。截至2023 年6 月末，此类产品存量规模近2 万亿元。

2）代表产品收益回报和投资持仓特征

固定期限定开型产品：从收益率表现来看，多数产品最近1 个月年化回报率在3.04%左右，1-3 个月和6 个月-1年代表产品最近3 个月年化回报率相对更高，超过4%。其余代表产品最近3 个月回报率多在2.4%左右，而仅6 个月-1 年代表产品最近6 个月年化回报率超过4.5%，3-6 个月代表产品最近6 个月年化回报率仅2.1%。从上述产品2023 年一季度末前十大持仓情况来看，持仓中含有部分区县城投和产业债的6 个月-1 年产品表现相对更佳，而前十大持仓以利率债为主的3-6 个月代表产品表现偏弱，1-3 个月代表产品持仓多为银行二永债，表现也相对较好，持有较多非标的1-3 年代表产品、持仓以保险资管产品和利率债为主的1 个月内产品最近1-3 个月表现偏弱。

最小持有期型产品：各类代表产品最近1 个月年化回报率均在2.4-2.9%左右，1-3 个月和3-6 个月代表产品最近3 个月年化回报率超出3.6%，最近6 个月年化回报率在4%及以上，而其余代表产品最近3 个月年化回报率在2.5-3.3%左右，最近6 个月年化回报率在2.5-3.5%间。从上述产品2023 年一季度末前十大持仓情况来看，表现较好的1-3 个月和3-6 个月代表产品分别重仓定期存款及利率债、券商及保险资管产品。而表现相对较弱的1 个月内产品则重仓保险资管产品及定期存款，其余产品也重仓存款及少量二永债和ABN。

非现金管理类每日开放型产品：各代表产品最近1 个月年化回报率多在2.7-2.8%左右，最近3 个月年化回报率在2.8-3.4%间，部分代表产品最近6 个月年化回报率超过3.2%。从上述产品2023 年一季度末前十大持仓情况来看，该类产品主要重仓存款、存单、保险资管产品和证金公司产品等。

全市场发行产品和收益率

2023 年6 月份净值型理财产品新发支数环比抬升，而初始募集规模环比有所回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023 年6 月2全市场净值型理财产品的月度发行量为2601 支，环比5 月份2491 支的发行量抬升了4.4%，分产品类型看，开放式、封闭式产品发行量均有增长。从募集金额来看，则环比下降34.3%。结构上看，缩量主要由理财公司和城商行贡献。

从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品中城商行环比下降24bp，绝对水平降至3.51%，而农村金融机构和理财公司则环比抬升12-13bp，绝对水平分别为3.51%和3.59%；2）封闭式产品仅城商行环比上行1bp 至3.72%，其余类型机构均有下行，其中股份行下行15bp 至3.78%。

理财公司发行产品和收益率

理财公司发行产品数量也有抬升，开放式产品发行增量相对更大。根据普益统计，2023 年6 月份共发行了1136 支公募理财产品，相比上月抬升14.3%，其中开放式和封闭式产品新发分别有365 支和771 支。结构上看，除城商行外，发行支数均环比有所抬升。

业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，6 月各类理财子业绩比较基准均有所下行，其中国有大行理财子业绩比较基准下行15bp 至3.1%，股份制理财子下行12bp 至3.43%，城商理财子下行12bp 至3.84%；2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准也有所下行，其中城商行理财子下行5bp，其余类型理财子下行幅度均不足5bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.28-3.5%间，其余均在3.58-3.83%间。

理财存量规模及变化情况

或受6 月中收益率波动以及季末回表影响，根据普益数据的估算，截至7 月11 日统计，6 月末理财存量规模约25.32 万亿元，环比上月下降1.1 万亿元。节奏上6 月上月理财规模略有抬升，中旬以来规模逐步收缩，季末前一周则贡献多数缩量。结构上主要是现金管理类产品规模环比上月末下降0.64 万亿元，最小持有期型、定开型和日开非现金管理类型产品也分别环比收缩0.13 万亿元、0.12 万亿元和0.12 万亿元，封闭式产品也环比收缩0.05 万亿元。

展望未来，我们认为后续信用债供需关系或继续维持正面。在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7 月份理财规模或重归增长，信用债利差维持低位，但仍需持续关注利率债收益率走势。

理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况

6 月理财公司共发行1586 支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有300只，合计计划发行规模7688.6 亿元，较上月的8803.9 亿元环比下降12.7%，合计募集资金规模851.6 亿元，较上月的863.1 亿元下滑1.3%；其中估值方法涉及摊余成本法的222 只，计划发行规模5397.1 亿元，实际募集规模578.7 亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的10.7%，较上月的8.6%有所抬升。我们认为或因6 月开放式产品收益率下降较多，封闭式产品收益率水平吸引力有一定提升，混合估值产品认购情绪边际转暖。

理财破净和典型产品净值变动情况

破净方面，6 月份全市场破净产品支数占比为3%，环比5 月2.7%略有抬升，其中有披露规模的数据占比在1.5%，较5 月的1.7%略有回落。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12 月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。不过6 月以来，净值增长边际放缓。

未来理财到期和进入开放期情况

封闭式产品来看，未来6 个月内到期量相对较大，其中三季度各月到期量差异不大。根据普益数据统计，7-9 月份到期支数在4800-5500 支左右，其中披露规模的占比在88%左右，实际到期规模在2500 亿元上下。

开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。7 月份进入开放期的支数有2847 支，其中披露规模的占比在76%，规模约2.4 万亿元。

监管政策和理财公司情况

2023 年6 月法巴农银理财公司开业。截至2023 年6 月末，已有31 家理财公司开业。

风险

数据样本代表性不足。